【投資理財】股利政策 兼顧公司與股東利益

【經濟日報╱范有偉】 2011.08.03 02:33 am

股利政策是否影響公司價值或股價，是股利理論探討的學說，惟就股利政策問題簡要說明：

一、何種公司發放現金股利較為適宜？

一般而言，成長型公司的經營者傾向不發放或少發放現金股利，而以股票股利（股票分割）為主。因成長型公司需要資金再投入營運以維持高成長，為免墊高資金成本，故傾向保留營運資金。反之，成熟型公司的經營者以穩健的現金股利吸引投資人，例如傳統型公司。

二、 股利理論的簡介

（1）股利政策與公司價值無關論─

以MM理論為代表，認為在完美市場下，股利政策並不影響公司價值（股價）。因公司價值係與公司投資決策是否成功相關（假設公司價值反應於「利息及稅前盈餘」：EBIT），而非以股利多寡有關。類似的尚有「資訊內容與信息效果」理論，認為股利增發係傳遞投資人公司未來營運的正面資訊內容，進而影響股價，而非股利本身影響股價。另外，「顧客效果」理論主張，股利政策如同一般產品，會自動吸引不同類型的投資人，使股價能迅速恢復均衡以反應公司價值，故認為股利政策與公司價值無關。

（2）股利政策與公司價值有關論─

此類理論認為投資人是風險規避者，喜歡現金股利，即所謂「一鳥在手」理論。股利愈高，愈得投資人喜好，公司價值更能彰顯。相似的尚有「稅率差異」效果，若資本利得稅率較股利所得稅率低，投資人將自動提高支付股利公司的投資報酬率以彌補其稅率影響，進而影響公司股價。

三、 實務上股利政策應如何制定？

公司如何決定股利金額？股利理論中的「剩餘股利政策」認為以扣除公司之營運資金需求後所算出可分配股利金額最為洽當，且可得最適資本結構。

最近某海外回台上市公司考量若發放現金股利，依美國稅法應就源扣繳30%稅款，惟此扣繳稅款不能用於抵繳台灣應納所得稅款。故其管理階層不擬發放現金股利，改將盈餘用於買回庫藏股。例如，將原本可發放現金股利5元的盈餘用於購買庫藏股。惟其股價能否相對上漲5元？台灣證券市場能否有效率相對反應股價？確待觀察。實務上美國也有上市公司採用「買回庫藏股方式」替代「現金股利之發放」，以吸引偏好資本利得者。然而，台灣投資人及主管機關是否可接受此「變相股利政策」？值得觀察。

四、結論

股利是公司營運結果與股東分享的一項工具，是企業責任的象徵，實務上更具傳遞公司未來營運資訊的效果。

台灣過去科技公司以股票股利為主，現則以現金股利為主，以回應多數股東需求。我們相信證券市場不僅係投資及供需而已，更是投資人的理性決策選擇。我們不僅關注股利是否發放？用什麼形式發放？我們更應關注股利的決策過程是否考慮公司整體及股東的利益？任何形式的股利政策，終會由多數投資人決定是否值得投資（顧客理論）。

公司的價值主要決定於營運決策是否成功，股利政策只是回應及傳遞其決策是否成功的一項工具。短期股利多寡，雖會影響股價，但我們更應關注公司的未來營運決策如何？其資金運用是否符合股東利益？因公司的真正價值，來自於公司未來決策是否成功，而此將反應在營運績效上的EBIT。 （作者是勤業眾信聯合會計師事務所會計師）